上海證券交易所消息，11月7日，安徽林平循環(huán)發(fā)展股份有限公司（簡稱“林平發(fā)展”）回復(fù)了問詢函。林平發(fā)展的上市申請于6月25日被受理，7月23日進(jìn)入問詢階段。

　　根據(jù)招股書，林平發(fā)展擬募資12億元，5億元用于年產(chǎn)90萬噸綠色環(huán)保智能制造新材料項(xiàng)目（二期）、7億元用于年產(chǎn)60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項(xiàng)目。

　　這家主打瓦楞紙、箱板紙生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，一邊是連續(xù)兩年下滑的營收、持續(xù)走低的產(chǎn)品單價，一邊是占凈利潤比例飆升至 80.58% 的稅收優(yōu)惠，雙重矛盾之下，公司 IPO 之路能否順暢，業(yè)績是否會持續(xù)承壓，成為監(jiān)管層與市場共同關(guān)注的核心焦點(diǎn)。

　　作為集廢紙利用、熱電聯(lián)產(chǎn)、綠色造紙于一體的資源綜合利用企業(yè)，林平發(fā)展的主營業(yè)務(wù)高度集中。招股書顯示，2022 年至 2024 年及 2025 年上半年(下稱 “報(bào)告期”)，公司營業(yè)收入分別為 28.79 億元、28.00 億元、24.85 億元、12.24 億元，凈利潤對應(yīng)為 1.54 億元、2.12 億元、1.53 億元、9141.90 萬元，業(yè)績呈現(xiàn)明顯波動態(tài)勢。而支撐起公司九成以上營收的核心業(yè)務(wù) —— 瓦楞紙與箱板紙銷售，報(bào)告期內(nèi)收入分別達(dá)到 28.71 億元、27.85 億元及 24.67 億元，占比超 99%，其中箱板紙收入占比常年穩(wěn)定在 70% 左右，成為絕對的營收支柱。但令人擔(dān)憂的是，這兩類核心產(chǎn)品的單價在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)走低，直接拖累了公司業(yè)績。

　　回溯營收下滑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2023 年的行業(yè)政策調(diào)整成為重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年國內(nèi)取消成品紙進(jìn)口關(guān)稅，直接導(dǎo)致瓦楞紙和箱板紙進(jìn)口量大幅增加，市場競爭驟然加劇，公司產(chǎn)品售價被迫下調(diào)。盡管期間公司箱板紙 6600 生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，通過銷量增長部分抵消了降價帶來的損失，但主營業(yè)務(wù)收入仍出現(xiàn)下滑。進(jìn)入 2024 年，多重利空因素疊加讓公司雪上加霜：下游消費(fèi)市場需求疲軟導(dǎo)致產(chǎn)品售價繼續(xù)走低，臺風(fēng) “貝碧嘉” 的突襲更是讓公司倉庫及生產(chǎn)車間被淹，停產(chǎn)時間長達(dá) 30 天，產(chǎn)品銷量銳減，最終導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步下滑。

　　面對監(jiān)管層關(guān)于 “業(yè)績是否存在繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)” 的尖銳問詢，林平發(fā)展給出了樂觀預(yù)期。公司認(rèn)為，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，消費(fèi)品、電商、物流及快遞領(lǐng)域的需求將不斷上升，這將直接帶動瓦楞紙和箱板紙市場需求保持穩(wěn)定增長。同時，公司所在細(xì)分行業(yè)的技術(shù)競爭格局相對穩(wěn)定，核心客戶合作關(guān)系牢固，這些都將成為抵御業(yè)績下滑的重要支撐。此外，公司在毛利率方面也具備一定韌性 —— 產(chǎn)品市場價格的變動能夠有效傳導(dǎo)至原材料采購環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品單位成本與售價呈同向變動，使得毛利率未受到明顯不利影響。

　　如果說營收下滑是市場競爭與突發(fā)因素導(dǎo)致的短期壓力，那么稅收優(yōu)惠占比的持續(xù)攀升，則引發(fā)了監(jiān)管層對公司盈利能力可持續(xù)性的深層擔(dān)憂。招股書披露的核心數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)林平發(fā)展享受的稅收優(yōu)惠金額占凈利潤的比例分別為 63.02%、68.65%、80.58%，呈現(xiàn)逐年遞增的明顯趨勢。其中，資源綜合利用企業(yè)增值稅即征即退政策帶來的優(yōu)惠金額占比最大，這一現(xiàn)象也直接觸發(fā)了監(jiān)管層的問詢，要求公司說明該等稅收優(yōu)惠的可持續(xù)性，以及與同行業(yè)可比公司相比是否存在顯著差異。

　　針對這一關(guān)鍵質(zhì)疑，林平發(fā)展回應(yīng)稱，相關(guān)稅收優(yōu)惠政策在有效期內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小，在行業(yè)整體環(huán)境及公司自身生產(chǎn)經(jīng)營未出現(xiàn)重大不利變化的前提下，公司享受該等優(yōu)惠政策的可持續(xù)性具備保障。為了佐證這一觀點(diǎn)，公司還給出了同行業(yè)對比數(shù)據(jù)：在相似統(tǒng)計(jì)口徑下，公司稅收優(yōu)惠金額占凈利潤的比例與榮晟環(huán)保、森林包裝等同行企業(yè)相當(dāng)，處于行業(yè)正常水平；部分可比公司因自身經(jīng)營特殊情況，才導(dǎo)致凈利潤規(guī)模與稅收優(yōu)惠占比出現(xiàn)異常，不具備參考性。

　　除了稅收優(yōu)惠的可持續(xù)性，監(jiān)管層還關(guān)注到公司歷史上的架構(gòu)調(diào)整可能帶來的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，林平發(fā)展曾于 2016 年為籌劃境外融資搭建境外架構(gòu)，后因終止境外上市計(jì)劃，于 2020 年拆除了該架構(gòu)。這一過程中，公司企業(yè)性質(zhì)從外資相關(guān)架構(gòu)企業(yè)變更為內(nèi)資企業(yè)，監(jiān)管層因此要求說明公司在作為外資企業(yè)期間是否享受過相關(guān)稅收優(yōu)惠，以及性質(zhì)變更后是否存在補(bǔ)繳稅款的風(fēng)險(xiǎn)。對此，林平發(fā)展明確表示，在紅籌架構(gòu)存續(xù)期間，林平有限屬于外商投資企業(yè)境內(nèi)再投資企業(yè)，并未辦理過《外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》，不屬于享受外商投資企業(yè)待遇的情形，因此不存在補(bǔ)繳過往稅收優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從行業(yè)大背景來看，瓦楞紙、箱板紙作為包裝行業(yè)的基礎(chǔ)材料，其市場需求與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、下游消費(fèi)市場景氣度高度相關(guān)。近年來，隨著電商物流行業(yè)的快速發(fā)展，包裝用紙需求曾一度保持增長，但受經(jīng)濟(jì)下行壓力、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等因素影響，市場需求出現(xiàn)階段性疲軟，疊加進(jìn)口政策調(diào)整帶來的競爭加劇，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍面臨售價下行的壓力。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，稅收優(yōu)惠成為部分資源綜合利用企業(yè)提升盈利能力的重要支撐，但過度依賴政策紅利也暗藏隱憂 —— 一旦未來相關(guān)稅收政策發(fā)生調(diào)整，或者公司不再滿足優(yōu)惠享受條件，其凈利潤將面臨大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于林平發(fā)展而言，此次 IPO 問詢回復(fù)不僅是對監(jiān)管關(guān)切的回應(yīng)，更是一次對自身核心競爭力的全面審視。盡管公司提出了需求增長、客戶穩(wěn)定、毛利率穩(wěn)定等多重利好預(yù)期，但營收連續(xù)下滑的趨勢、核心產(chǎn)品單價下降的壓力、稅收優(yōu)惠依賴度高企的現(xiàn)實(shí)，都是其未來發(fā)展路上必須跨越的障礙。如何在行業(yè)競爭中提升產(chǎn)品定價權(quán)、如何降低對政策紅利的依賴、如何增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，將直接決定公司的長期發(fā)展?jié)摿Α?/span>

　　市場的關(guān)注與監(jiān)管的問詢，本質(zhì)上是對企業(yè)真實(shí)盈利能力與可持續(xù)發(fā)展能力的檢驗(yàn)。林平發(fā)展能否借助 IPO 融資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能升級與技術(shù)創(chuàng)新，擺脫業(yè)績波動與政策依賴的雙重困境，真正在包裝用紙行業(yè)站穩(wěn)腳跟，仍需時間給出答案。而對于資本市場而言，這樣一家高度依賴稅收優(yōu)惠、業(yè)績受行業(yè)周期與突發(fā)因素影響較大的企業(yè)，其投資價值與風(fēng)險(xiǎn)平衡，也值得投資者深入思考與審慎判斷。